央行治“脹”為何越來(lái)越被動(dòng)

從緊的貨幣政策一度成為宏觀調(diào)控的關(guān)鍵詞之一。如何從緊，央行在剛剛過(guò)去的日子里交上了一份褒貶不一的答卷。“緊縮貨幣的方法不是控制信貸，真正應(yīng)該控制的是基礎(chǔ)貨幣的發(fā)行。”國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所研究員范建軍一直在呼吁這樣一個(gè)概念。

通脹之因

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：你認(rèn)為中國(guó)通貨膨脹問(wèn)題到底是什么問(wèn)題導(dǎo)致的？

范建軍：一切通貨膨脹都是一種貨幣現(xiàn)象。世界上從來(lái)就沒(méi)有什么“結(jié)構(gòu)性通脹”之說(shuō)，在商品供給一定的情況下，貨幣供應(yīng)過(guò)量，意味著由貨幣所代表的名義需求的增長(zhǎng)速度超過(guò)了實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的增長(zhǎng)速度，其結(jié)果必然引發(fā)通貨膨脹。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：大家說(shuō)結(jié)構(gòu)性通脹是因?yàn)楹饬客ㄘ浥蛎浿笖?shù)——居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)（CPI）包含了各個(gè)構(gòu)成比重？

范建軍：CPI指數(shù)是人為編算出來(lái)的，對(duì)它最好別做太多解析。對(duì)待CPI指數(shù)應(yīng)有正確的態(tài)度：如果它的商品構(gòu)成或者各商品的價(jià)格權(quán)重不合理，那么我們就應(yīng)在事前單純針對(duì)其商品構(gòu)成和價(jià)格權(quán)重進(jìn)行調(diào)整。一旦調(diào)整完畢，在事后（CPI指數(shù)發(fā)布時(shí)）就沒(méi)有必要再把它解剖開分析。

為什么錢會(huì)多

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：為什么國(guó)內(nèi)錢會(huì)越來(lái)越多，根源在什么地方？

范建軍：目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)和已經(jīng)或正在經(jīng)歷金融危機(jī)的許多國(guó)家一樣，病根都在僵化的匯率體制上。由于要維護(hù)僵化的匯率體制，央行必須通過(guò)大量印制鈔票來(lái)購(gòu)買外匯市場(chǎng)多余的美元外匯，從而形成巨額外匯儲(chǔ)備，要印多少鈔票不是由人民銀行自己說(shuō)了算——人民幣發(fā)行完全處于失控狀態(tài)。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上已被匯率“綁架”了。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：是否可以這么認(rèn)為，我們的貨幣政策在匯率制度挾制之下，越走越窄？

范建軍：僵化的匯率制度是引發(fā)目前中國(guó)高通貨膨脹以及其他經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的根源。目前我國(guó)央行基礎(chǔ)貨幣發(fā)行幾乎99％來(lái)自于外匯占款。

目前，控制信貸的做法之所以效果不明顯，就是因?yàn)檎叩闹c(diǎn)不是對(duì)基礎(chǔ)貨幣投放所產(chǎn)生的最初名義需求進(jìn)行控制，而是對(duì)由它引發(fā)的第二輪名義需求進(jìn)行控制。

官方控制信貸是1988年、1994年治理通脹的老經(jīng)驗(yàn)，當(dāng)時(shí)一壓貸款，通脹就能壓下來(lái)。但是現(xiàn)在和那時(shí)完全不一樣，那個(gè)時(shí)候控制信貸實(shí)際上是從根上控制了基礎(chǔ)貨幣，現(xiàn)在央行發(fā)行了基礎(chǔ)貨幣以后，就決定了商業(yè)銀行的信貸規(guī)模，現(xiàn)在不是一個(gè)倒逼機(jī)制，而是基礎(chǔ)貨幣決定信貸規(guī)模，既然是這樣，去強(qiáng)制壓信貸這個(gè)下游的產(chǎn)品，效果很差，完全是一種“堵漏”的方式。

如何治理通脹

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：我們治理通脹負(fù)面效應(yīng)是否已經(jīng)出來(lái)？

范建軍：只要最初的名義需求還在，企業(yè)的投資沖動(dòng)就不可能真正消除。銀行融資的渠道堵死了，它們就會(huì)到黑市融資，提高貸款利率的效果可能更差，因?yàn)橥顿Y的名義利潤(rùn)率很可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于官方貸款基準(zhǔn)利率。而且，官方控制信貸忽略了其負(fù)面效果：緊縮信貸在壓低了總需求的同時(shí)，也減少了總供給。兩者對(duì)沖的結(jié)果是：通脹治理不明顯，而經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)卻嚴(yán)重受損。

經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)：能不能找到一些代價(jià)更小的措施呢？

范建軍：建議今后把調(diào)控基礎(chǔ)貨幣供給的政策重點(diǎn)放在減少基礎(chǔ)貨幣發(fā)行方面。那就必須減少外匯占款的數(shù)量。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，在“完全固定匯率制”和“完全浮動(dòng)匯率制”之間，似乎沒(méi)有什么中間道路可走。

總結(jié)治理通貨膨脹的政策建議：（1）加快人民幣升值步伐，將匯率制度改革的目標(biāo)定位為浮動(dòng)匯率制；適時(shí)考慮對(duì)部分利潤(rùn)較薄的勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)恢復(fù)或增加出口退稅；（2）繼續(xù)加大央行票據(jù)對(duì)沖力度，盡可能避免上調(diào)銀行存款準(zhǔn)備金率；（3）取消對(duì)銀行貸款規(guī)模的控制；（4）逐步取消對(duì)能源等價(jià)格管制；（5）適時(shí)調(diào)高銀行存款利率，使其與通脹水平相適應(yīng)；除個(gè)人住房貸款利率外，其他貸款基準(zhǔn)利率不宜做頻繁調(diào)整。