上半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行有四大亮點(diǎn)

工業(yè)部門相關(guān)數(shù)據(jù)、固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域、全國(guó)居民可支配收入、進(jìn)出口相關(guān)數(shù)據(jù)的增速都超出預(yù)期。
 
　　 上半年的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)歸納起來(lái)大致有四個(gè)亮點(diǎn)：一是工業(yè)部門的相關(guān)數(shù)據(jù)超出預(yù)期。首先是6月份工業(yè)增加值增速由4、5月份的6.5%躍升至7.6%，說(shuō)明工業(yè)增加值增速已基本脫離6%左右的筑底區(qū)域，開(kāi)始呈現(xiàn)穩(wěn)步向上的良好態(tài)勢(shì)；其次是6月的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）再度攀升至51.7%的較高位置，已連續(xù)11個(gè)月處于50%的榮枯線之上；第三，1-5月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)累計(jì)增速達(dá)到22.7%的較高水平。雖然該指標(biāo)自年初以來(lái)一直處于小幅下滑狀態(tài)，但20%以上的增速水平只有追溯到經(jīng)濟(jì)高漲的2011年才出現(xiàn)過(guò)。
 
　　 二是固定資產(chǎn)投資領(lǐng)域也不乏亮點(diǎn)。上半年固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)8.6%，雖然與一季度相比有所回落，但其中的兩項(xiàng)“壓倉(cāng)”指標(biāo)：制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速和民間固定資產(chǎn)投資增速，均保持著穩(wěn)步向上的良好態(tài)勢(shì)。受房地產(chǎn)調(diào)控和地方政府債發(fā)行增速下降的影響，年初以來(lái)房地產(chǎn)投資增速和基礎(chǔ)設(shè)施投資增速一直處于下滑狀態(tài)，下半年隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)供需矛盾的突出以及地方債發(fā)行的加速，相信這兩項(xiàng)投資指標(biāo)將會(huì)得到改善。
 
　　 三是全國(guó)居民可支配收入增長(zhǎng)超出預(yù)期，從而帶動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)。今年上半年全國(guó)居民可支配收入實(shí)際增長(zhǎng)7.3%，高出經(jīng)濟(jì)增速0.4個(gè)百分點(diǎn)，這一方面說(shuō)明國(guó)內(nèi)就業(yè)在今年上半年出現(xiàn)了比較明顯的升溫態(tài)勢(shì)，更為重要的是，它保證了消費(fèi)需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)。受汽車補(bǔ)貼政策變動(dòng)和房地產(chǎn)調(diào)控政策影響，年初普遍預(yù)計(jì)今年汽車消費(fèi)和房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)將處于下降趨勢(shì)，從而會(huì)影響今年消費(fèi)的整體增長(zhǎng)。但1-6月的數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)總體呈前低后高的穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)：社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)增速由年初的9.5%穩(wěn)步上升至6月的10.4%。6月當(dāng)月，社會(huì)消費(fèi)品零售總額月增速在價(jià)格小幅走低的情況下，仍創(chuàng)出了月同比增長(zhǎng)11%的近18個(gè)月新高。
 
　　 四是進(jìn)出口增速超出預(yù)期。今年上半年，進(jìn)出口總額按美元計(jì)同比增長(zhǎng)13.0%，其中，出口增長(zhǎng)8.5%，進(jìn)口增長(zhǎng)18.9%，而且依然保持較好的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，這超出大多數(shù)人的預(yù)期。在此之前，我國(guó)進(jìn)出口總額已連續(xù)兩年出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。出口增長(zhǎng)超預(yù)期，說(shuō)明當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)良好；進(jìn)口增長(zhǎng)超預(yù)期，說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明顯轉(zhuǎn)暖；進(jìn)口增速超過(guò)出口增速，說(shuō)明國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度要好于世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇程度。
 
　　 當(dāng)然，在看到經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)諸多亮點(diǎn)的同時(shí)，也不應(yīng)忽視當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍存在不少問(wèn)題和面臨諸多挑戰(zhàn)，這突出表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
 
　　 第一，下半年物價(jià)可能會(huì)面臨下行壓力，通縮風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除。今年6月，CPI同比增長(zhǎng)1.5%，其中“翹尾因素”1.16%，新漲價(jià)因素只有0.34%，6月為今年CPI“翹尾因素”的最高月份，今后數(shù)月，隨著“翹尾因素”的逐月走低，CPI存在逐月下行的壓力，年內(nèi)很可能再次回到1%以下。PPI也面臨同樣的問(wèn)題：截至6月，PPI已連續(xù)3個(gè)月環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，考慮到“翹尾因素”將逐月減弱，預(yù)計(jì)今后數(shù)月，PPI月同比也將逐月走低，年內(nèi)很可能下探至3%之下，而在此之前，PPI已經(jīng)連跌5年。因此，依當(dāng)前的物價(jià)走勢(shì)看，通縮風(fēng)險(xiǎn)并未完全解除。
 
　　 第二，當(dāng)前工業(yè)部門的產(chǎn)能利用率仍處低位。我們知道，判斷一個(gè)經(jīng)濟(jì)體名義總需求或者說(shuō)貨幣供應(yīng)量是否過(guò)量的最好指標(biāo)就是產(chǎn)能利用率。在正常情況下，產(chǎn)能利用率應(yīng)保持在80%～85%之間，過(guò)高會(huì)引發(fā)通貨膨脹，過(guò)低將會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局新聞發(fā)言人披露的數(shù)據(jù)：調(diào)查顯示，當(dāng)前有75.4%的工業(yè)小微企業(yè)的設(shè)備利用率要高于或者處于正常水平，而且已連續(xù)6個(gè)季度提高。但在筆者看來(lái)，該數(shù)據(jù)并不樂(lè)觀，畢竟目前仍有24.6%的小微企業(yè)設(shè)備利用率低于正常水平。
 
　　 第三，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速存在沖高回落的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而可能導(dǎo)致制造業(yè)投資和民間投資增速再次調(diào)頭向下。數(shù)據(jù)顯示，1-5月，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)22.7%，但也應(yīng)看到，該增速指標(biāo)是在基數(shù)較低的情況下實(shí)現(xiàn)的，而且已連續(xù)3個(gè)月出現(xiàn)下滑，如果這種下滑態(tài)勢(shì)得不到扭轉(zhuǎn)，那么，推動(dòng)制造業(yè)和民間投資增速上升的力量必將逐漸減弱，從而使剛剛看到復(fù)蘇苗頭的制造業(yè)投資和民間投資再次調(diào)頭向下。
 
　　 第四，房地產(chǎn)市場(chǎng)供需矛盾日益突出。6月發(fā)布的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)顯示，1-6月商品房銷售面積累計(jì)同比增長(zhǎng)16.1%，房地產(chǎn)銷售面積增速在經(jīng)歷了4月和5月的連續(xù)回落之后再度轉(zhuǎn)頭向上；與此同時(shí)，商品房待售面積增速卻已出現(xiàn)連續(xù)7個(gè)月同比下降，且下降幅度在逐月擴(kuò)大；其中住宅待售面積已經(jīng)連續(xù)10個(gè)月同比減少，6月份的同比減少幅度為19.3%。由此可以看出，目前房地產(chǎn)市場(chǎng)的供需矛盾已變得異常突出。管理層一方面應(yīng)采取“限購(gòu)”、提高首付比例等措施抑制房地產(chǎn)需求尤其是投資、投機(jī)性需求的過(guò)快增長(zhǎng)，另一方面，也應(yīng)通過(guò)增加土地供應(yīng)，改善房地產(chǎn)企業(yè)融資環(huán)境，加快房地產(chǎn)投資等措施，積極增加商品房供給，這一方面可有效抑制房?jī)r(jià)過(guò)快上漲，另一方面，也非常有利于助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。
 
　　 第五，目前央行銀根仍在持續(xù)收緊，“真貨幣”（現(xiàn)金＋活期存款）增速也在持續(xù)走低，這可能會(huì)對(duì)名義總需求的良性增長(zhǎng)和剛剛企穩(wěn)向好的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭產(chǎn)生影響。我們知道，推動(dòng)此輪經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的最主要原因是需求端名義總需求的明顯改善——國(guó)內(nèi)“真貨幣”（現(xiàn)金＋活期存款）供應(yīng)量增速由2015年4月的最低2.7%逐步回升至2016年6月的最高22.1%，在此過(guò)程中，債券的大量發(fā)行（促使定期存款“活期化”）發(fā)揮了至關(guān)重要的作用（其間推動(dòng)名義總需求改善的另兩項(xiàng)指標(biāo)——信貸增速和外匯占款增速均震蕩向下）。但是，由于銀根（國(guó)內(nèi)銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)月加權(quán)平均利率——國(guó)內(nèi)實(shí)質(zhì)上的基準(zhǔn)利率）持續(xù)收緊，債券發(fā)行自2016年3月觸頂回落，“現(xiàn)金＋活期存款”增速也自2016年6月開(kāi)始觸頂回落，至2017年6月已降至14.0%的較低水平，且仍有繼續(xù)向下的趨勢(shì)。目前，抑制國(guó)內(nèi)債券發(fā)行增速回升和信貸增長(zhǎng)的主要因素仍是央行不斷收緊的貨幣政策：國(guó)內(nèi)銀行間債券質(zhì)押式回購(gòu)月加權(quán)平均利率（國(guó)內(nèi)實(shí)質(zhì)上的基準(zhǔn)利率）已由2015年的最低1.30%逐漸攀升至2017年6月的3.03%，而且仍有繼續(xù)向上攀升的趨勢(shì)。